Archiver 导航

百科知道 | 资料 | 证券
教育视频 | 百科视频 | 网址导航 | 游戏 | 搜索
设为首页

证券财经 ☆ 酱醋江湖竞争充分 扎根西南的603027千禾味业以何自立?

[ 个股 2019-07-12] » 酱醋江湖竞争充分 扎根西南的603027千禾味业以何自立?

酱醋江湖竞争充分 扎根西南的603027千禾味业以何自立?

酱醋江湖竞争充分 扎根西南的千禾味业以何自立?
2019年07月11日 18:43 新浪财经-自媒体综合


  来源: 市值风云


  古往今来,民以食为天。

  酱油一直是我国餐饮不可或缺的调味品。酱油的口感以及消费者的习惯,决定了酱油在
餐饮市场具有明显消费粘性。

  我国2012年-2018年酱油行业零售市场收入从2012年的400亿元上涨至2018年的745.55亿
元,年复合增长率为10.44%。


  (数据来源:Euromonitor欧瑞国际)

  酱油行业的增速近年来出现放缓,但酱油行业在未来依然具备持续增长的潜力,原因主
要是:

1、我国人口规模、餐饮习惯造就了酱油刚需,受宏观经济影响不明显;



2、酱油行业的企业市场集中度较低,派系林立的酱油企业不断的扩产去抢夺市场份额;



3、据《中国行业发展报告》显示,目前中国大陆人均酱油消费量约为3升/年,港澳台约为
5.8 升/年,而日本则达到约 8.8 升/年;与港澳台或日本相比,国内人均酱油消费量依然
具备较强的潜在增长需求。

  刚需、市场集中度低、人均消费量仍有空间,使酱油成为了调味品细分领域颇具增长潜
力的品类。

  谈起酱油品牌,海天酱油、厨邦酱油、加加酱油等品牌较为出名,广受消费者接受。

  风云君曾在《300年中华老字号的资本市场之旅:上市4年现金分红70亿,5年再造计划
超承诺完成 | 风云独立研报》给各位详细解读过海天酱油的情况,这一次我们看看海天酱
油的竞争对手千禾味业(603027,SH)。

  一、行业市场格局

  千禾味业是一家起源于四川眉山西南区域酱油企业。

  与海天酱油、厨邦酱油不同的是,千禾酱油属于半路出家。利用西南独特的地理环境,
初始以焦糖色业务起家,随后开始向调味品下游拓展业务,最终形成以酱油、醋、焦糖为主
的三大业务。

  完全竞争下的调味品市场,竞争异常激烈,海天味业(102.020, -0.71, -0.69%)一枝独
秀,中炬高新(40.700, -0.25, -0.61%)、李锦记、加加食品(3.710, -0.07, -1.85%)(维
权)等在市场上亦占有一定份额。


  (数据来源:Euromonitor欧瑞国际)

  作为后起之秀的千禾味业,在品牌、渠道、产量等方面与海天味业等调味品企业有一定
的差距,但近年来,公司发展速度较快,在巩固西南地区的同时不甘偏隅一方,大有向全国
拓展的决心。

  根据公司披露的信息,上市至今公司的资金在“三大主线”扩产加码。

1、IPO募集4亿资金用于年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目以及市场营销网络升级;



2、通过可转债募资的3.56亿元主要用于年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目;



3、收购老品牌恒康酱醋,完善食醋业务并进军华东市场。

  二、业务收入构成分析

  千禾味业的“三大主线”是酱油、食醋、焦糖色。考虑到目前千禾味业的营业收入以酱
油为主,本文即着重分析千禾味业的酱油业务。

  自2016年起,酱油是千禾味业的主要收入来源,酱油产品收入从2014年的1.98亿元上升
至2018年的6.09亿元,年复合增长率为32.43%。

  自古酱醋不分家,食醋业务营收逐年增长,有取代焦糖色业务,成为公司第二大收入的
潜力。


  从收入比重上看,酱油占主营业务收入比重从2014年的33.87%迅速增长至2018年的
62.65%;焦糖色业务下滑明显,占比从2014年的53.73%下滑至2018年的19.03%。公司的发展
重心已经从过去的焦糖色业务转移至酱油业务。


  千禾味业的酱油产销率在2014-18年表现不错,均高于95%,呈现产销两旺态势。


  (资料来源:千禾味业2014年-2018年年度报表)

  千禾味业的酱油业务主打“零添加与有机”。从酱油售价上看,千禾酱油2014-18年的
吨价从4910.83元/吨一路上升至5482.51元/吨。


  过去五年,酱油吨价年均复合增速为2.7%;且酱油提价的同时,公司酱油产销量同步快
速增长。

  下图是三家公司酱油单价情况。千禾味业2018年酱油吨价略高于海天酱油,但是过去5
年均低于中炬高新的厨邦酱油。


  从定价上看,千禾味业避开竞争最为激烈的中低端酱醋市场,专注高端酱醋市场。其
中,千禾味业的有机酱油每斤售价达39.8元,头道原香产品每斤最高价达19元,定价均超其
他同类竞品。


  (数据来源:东北证券(9.050, -0.06, -0.66%),公开信息整理)

  三、财务数据对比分析:华东、华南地区拓展受阻

  1、盈利能力分析

  从综合毛利率来看,千禾味业在2014-18年从32.51%逐年上升至45.74%,增速相对最
快,目前基本与海天味业持平。


  从细分业务来看,在过去的五年里,酱油的毛利率水平持续攀升,连同营业收入比重不
断提高,是公司总体毛利增加的主因。


  具体到酱油产品系列,千禾味业2018年的酱油毛利率高达50.17%,与海天味业酱油产品
毛利率50.55%的基本持平。


  影响毛利率的因素是售价与成本。我们接下来看看千禾味业酱油的成本构成,分为直接
材料、人工、制造费用。

  首先看原材料,千禾味业2018年原材料成本占营收的38.55%,低于海天味业的43.17%以
及中炬高新48.36%。


  因为原材料以大宗产品为主,采购价格基本不存在太大差异,所以千禾味业酱油原材料
的采购成本率低于海天味业以及中炬高新的原因可能与“千禾牌”酱油产品定价高于两者有
关,继续往下看。


  (资料来源:2018年年度报表)

  其次是人工成本,千禾味业人工成本占收入比重高于同行可比公司。


  千禾味业在2016-18年的酱油产量远低于海天味业以及中炬高新。以2018年为例,海天
味业酱油产量高达185万吨,中炬高新为47万吨,而千禾味业仅为12万吨。规模效应不如前
者。


  千禾味业2018年人均产量仅为0.02万吨,远低于海天味业人均产量0.09万吨,规模效应
弱于海天味业。


  最后是酱油制造成本占收入比重,千禾味业从2016年的7.32%微涨至2018年的7.71%,明
显高于同期海天味业和中炬高新的5-5.5%之间。


  该数据出现差距的原因与两个方面有关,一方面仍然是单位产量的人力成本,另一方面
千禾味业酱油的制造工艺流程不同。

  千禾味业年报提及酱油的制造工艺流程是“采用先进的种曲机、管道连续蒸煮、圆盘制
曲机等生产设备和工艺,按照高盐稀态发酵工艺,经过长时间发酵而制成纯酿造酱油。”


  (资料来源:千禾味业2018年年度报表)

  海天味业在酱油制造上主要选择传统天然发酵技术生产工艺。


  (资料来源:海天味业2018年年度报表)

  2、营收增速、销售费用分析

  值得一提的是,分地区来看,西南、华东、华南是公司收入的前三大贡献来源。

  但近年来,千禾味业的“大本营”西南地区2018年营收为5.69亿,但收入增速放缓明
显,从2017年32.28%的同比高增速,下滑至2018年4.40%。

  而华南地区在2018年则是同比下降28.70%、华东地区同期仅维持低增速,华南地区、华
东地区的业务拓展受阻。


  (资料来源:千禾味业2016年-2018年年度报表)

  在华东地区,千禾味业在2017-18年仅维持个位数增速,而竞争对手中炬高新和海天味
业同期出现两位数增速。


  而华南地区是海天味业、中炬高新、李锦记的大本营。由于三家公司在华南地区深耕时
间长,消费者对三家本地公司品牌具有明显的产品粘性,导致“千禾”牌酱油很难滲入华南
地区,因此千禾味业在华南地区的收入增速下滑较快。

  下表数据表明,在华南地区千禾味业2017-18年的增速下滑,2018年增速为-28.3%,反
观海天味业与中炬高新2018年出现两位数的增速。


  千禾味业主要营收来源的三个地区出现不同程度问题,致使公司最近两年营收增速放
缓,2016--18年的营收增长率分别为23.62%、23%、12.37%。


  虽然营收增速放缓,但2018年净利润增长率高达66.61%,主要的原因在于主要包括前期
转让子公司100%股权获转让收益6910万元;因此实际上公司2018年的扣非净利润增速仅有
19.39%。


  公司2018年扣非净利润增速(19.39%)高于营业收入增速(12.37%)主要受综合毛利率
提升影响。

  另外,从期间费用来看,我们重点研究销售费用。

  公司销售费用呈现出基数大,增速快的特点,从2014年的0.99亿元增长至2018年的2.16
亿元,年复合增长率高达21.54%。


  (资料来源:千禾味业2014年-2018年年度报表)

  公司销售费用的增加,主要反映在销售人员薪酬以及运杂费两个方面。其中,职工薪酬
同比增长26.86%,主要系营销人员增加所致;运杂费同比增长46.25%,主要原因是省外客户
销量增加以及电商销量增加所致。


  (资料来源:千禾味业2018年年度报表)

  职工薪酬、运杂费的增加说到底就是为了加快“千禾牌”酱油滲入全国区域,但从过去
几年的情况看,效果不算特别理想。

  千禾味业销售费用率在2014年为15.21%,而在2018年的销售费用率为20.28%,远高于海
天味业的13.13%以及中炬高新的10.35%。

  千禾味业销售费用率的增长,是公司作为后来者,正在不断加快对全国区域市场渗透的
体现。


  三、偿债能力较为优秀

  千禾味业2014年-2018年的资产负债率分别为38.22%、35.44%、13.27%、11.13%和
32.35%。

  由于千禾味业2016年通过IPO募集4亿元,因此2016-17年财务结构明显改善,资产负债
率从2015年的35.44%下降至2016年的13.27%。


  随后,公司资产负债率在2018年升至32.35%,其主要原因是公司在2018年增加了1亿元
的短期信用贷款以及发行2.87亿元的可转换债。可转换债在转股之前,仍会影响公司的负债
规模。


  (资料来源:千禾味业2018年年度报表)


  (资料来源:千禾味业2018年年度报表)

  虽然千禾味业通过借款、发债等行为提高了资产负债率,但这一系列动作的主要目的是
扩充调味品的产能,加快追赶步伐。

  而海天味业的资产负债率逐年提高的原因是公司业务不断增长,带动公司预收账款、应
付账款等经营性科目数额的增加,并且仅在2018年出现短期借款1960万元,无长期借款。

  中炬高新的资产负债率持续处于较高的区间,主要原因是涉足零部件、房地产等重资产
业务,且公司在酱油业务方面仍在持续投入、扩充产能。

  综上所述,千禾味业的资产负债率处于行业的平均水平,偿债能力较强。

  四、运营能力低于同行巨头

  1、应收账款周转天数相对较高

  千禾味业应收账款周转天数从2014年的20.77天增加至2018年的25.63天,相比海天味业
以及中炬高新的应收账款周转天数,千禾味业明显落后于两者。

  由于海天味业的强渠道以及对经销商先款后货的控制,2014-16年海天味业无应收账
款,2018年应收账款仅为244.46万元。


  千禾味业的应收账款周转天数远高于海天味业以及中炬高新,主要原因是公司在销售政
策上相对激进,账期较长。

  千禾酱油在品牌知名度方面不及海天味业以及中炬高新,且由于千禾味业的全国扩张策
略,在应收账款处理上可能需要让利经销商、允许经销商赊账。

  2、存货周转天数高于海天味业

  千禾味业存货周转天数从2014年的89.06天增长至2018年的158.56天,呈明显的上升趋
势。


  千禾味业2016-18年存货分类中在产品数额逐年增加,且占比最大,主要原因应该是近
年来公司酱油业务占收入比重的增加,且“千禾牌”酱油生产采用低温发酵工艺,生产周期
长,导致在产品上升。

  另一方面,公司的库存商品价值总体稳定,表现良好。



  结束语

  千禾味业的优与劣,风云君就聊到这儿。酱醋行情已持续了很长时间,后续需注意风
险。

* 【tags: 证券 财经 风机 金融 暖通 基金 空调 】
CopyRight(c) 2007 - 2017 All Rights Reserved  【赣ICP备12001042号】
触屏版 | Archiver | 简介 | 帮助 | 留言 | 关于 | 360网站安全检测平台